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  • 母基金高收益de六种突围路线...

          近年来,政府资金大量进入母基金行业,面对激烈的竞争环境,市场化母基金通过加大直投、瞄准首期基金和专业化基金等多种方式,主动承担高风险,进行差异化投资,目标获得更高的期望收益。但同时,很多市场化母基金投资者却陷入了盲目追求高收益的境地。

         母基金是通过投资普通基金,实现基金组合投资的基金。通过对普通基金的投资,间接实现了对更广泛范围投资项目的投资,在享受私募股权投资相对高收益的同时,实现风险分散化,这一直是母基金相对于其他投资方式最明显的竞争优势。

          因此,母基金尤其是市场化母基金投资的关键就是实现风险和收益的平衡,在保证风险水平可控的前提下,尽量提高投资收益。也只有这样,母基金才可以满足高净值客户等风险厌恶投资者低风险的投资需求,发挥出母基金低风险、中高收益的特色。

          近几年,以政府引导基金为代表的国有背景母基金快速发展。根据母基金研究中心的统计,2017年中国母基金总体在管规模已经达到16152亿元,其中政府引导基金的规模达到12546亿元,占总体75%以上。

          大量政府资金的进入,使母基金行业竞争不断加剧。政府引导基金在私募股权投资各个阶段都面对行业内激烈的竞争,各类市场化母基金为了吸引高净值投资人的青睐,采取了多种多样的方式拓展投资领域,发挥自身投资决策相对灵活的优势,以期提升投资收益。

          总体来看,母基金主要投资逻辑已经发生变化。通过加大直投比例,瞄准风险更大的知名投资人的首期基金以及进行特定行业特定领域专业化投资,母基金开始追求差异化定位,增加投资风险追求更高投资收益。

    1、直接投资

          直接投资(Direct investment)业务是指母基金直接对项目公司进行投资,而非通过投资于私募股权基金的形式参与项目公司的投资。在我国,直接投资,尤其是和子基金GP同时进行投资的联合投资已经成为母基金的重要业务部分,这主要是母基金为了满足投资者缩短现金流周期、降低费率的需求。

    总的来看,很多母基金会投资于成长性比较好,盈利比较稳定的企业,尤其是偏向后期的PE基金和并购基金。虽然直接投资业务不是母基金的优势,但母基金基于获得更大的投资收益、缩短现金流周期和降低费率等因素,可充分利用其投资子基金的便利对子基金投资的项目进行选择性的跟进投资。目前,根据母基金研究中心的了解,部分母基金已经将很大一部分的精力放在了直投领域。

    2、投资首期基金

          首期基金通常指的是投资机构设立运作的第一支私募基金。根据日前宜信财富发布的针对首期基金研究报告,按照基金管理人核心成员属性,新机构可分为以下四大类:

    首次参与私募投资的新机构;金融从业人员组建的新机构;裂变机构,如高榕资本、愉悦资本等;产业背景新机构。

    在运作管理首期基金时,管理人往往会将各类资源以及全部精力毫无保留地投入其中。同时,由于新机构核心管理团队较为精简,投决机制灵活简单,创始合伙人勤于在一线从事投资活动,参与资源对接、项目筛选等基础工作,这一特性能够确保所参投项目的质量始终处于较高水平。这些特性都将大大提高首期基金获取较高投资回报的可能性。

    而多数情况下,投资者倾向于投资一个团队而非“个人明星”。如果几位合伙人有互补的背景,通常会更受投资人青睐,因为多元化的背景往意味着机构作为一个整体具有更广阔的全局观,也更能调动不同领域的资源。综合以上,很多管理人背景优秀的首期基金也成为了母基金追求高收益的途径之一。

    3、专业化

          专业化母基金通常是指投资领域着重于某一特定产业,有相关行业内龙头企业参与的私募股权母基金。与以获取财务收益为投资目标的传统母基金不同,专业化母基金更重要的是实现产业引导布局,带动产业整体发展。

          自2017年8月以来,全国至少设立了50支专业化母基金,计划规模已经超过2000亿元。专业化母基金在寻找投资项目、导入产业资源、对接退出渠道和提供专业化人才具有很强的优势,因此更多的获得了市场的青睐。

    4、其它突围路线

          总体而言,进行投资风险的逆分散化就是实现高收益的潜在突围路线。在六种潜在的追求高风险的途径中,直接投资、首期基金和专业化基金就分别对应在投资风格、基金成立年限以及投资行业的风险偏好。

          在剩下的三种潜在突围路线中,针对投资阶段选择,市场化母基金依托自身更强的行业积累和广泛的项目来源,可以向政府引导基金相对较难广泛布局的早期投资入手。在投资管理人方面,母基金为了追求高收益,则可以在基金管理人选择上更加大胆,追求更多的头部子基金份额,实现精品化投资。而针对投资地域,当前我国的母基金已经实现了很高程度的集中化,因此我们认为难以在这一维度上进行风险集中。

    图:母基金高收益六种突围路线(方式)


    追求高收益,也要风险可控

          虽然面临着激烈的行业竞争,但市场化母基金依然依托其相对于政府引导基金更高的投资决策自由度以及投资地域和行业限制自由度,进入政府引导基金不愿或无法进入的细分领域,实现差异化定位,追求更高的投资收益。

          很多母基金管理机构其实没有足够的风险识别能力,一味追求高的潜在收益,却没有意识到更高的投资风险。母基金要根据自身的投资能力和投资限制,追求风险可控的高收益。

          除此之外,母基金还有其他的方法可以实现收益多样化,尤其是市场化母基金。比如近期发展迅速的S基金就是实现高收益的有效手段。一方面,私募股权投资信息不对称程度较高,私募股权投资评价标准不统一,缺乏市场化定价机制,随着私募股权投资行业的不断扩大,各类GP的能力良莠不齐,需要较强的识别能力和基金管理能力。另一方面,私募股权二级市场交易者较少,交易搜寻成本很高,双方谈判的沟通成本也相对较高,难以适应快速发展的基金投资企业的发展。

          因此,市场化母基金凭借专业的投资能力,丰富的私募股权二级市场基金管理经验,对国内股权投资市场深刻的理解,以及在私募股权领域的广泛布局和深入了解,可以适应私募股权二级市场的参与要求,并将逐渐成为私募股权二级市场发展的主力。





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